PPP模式下的产业投资基金运作方式

1、PPP产业投资基金的主要模式

目前在各地不断涌现的PPP产业投资基金，根据基金发起人的不同而分成三种模式。

PPP产业投资基金模式一：由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立PPP产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政府对金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。

PPP产业投资基金模式二：由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。

PPP产业投资基金模式三：有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。某建设开发公司与某银行系基金公司合资成立产业基金管理公司担任GP，某银行系基金公司作为LP优先A，地方政府指定的国企为LP优先B，该建设开发公司还可以担任LP劣后级，成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资ppp项目公司。PPP项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对PPP项目的回报模式进行约定，业主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。

2、产业投资基金参与PPP的还款来源

根据参与PPP项目的类型不同，产业投资基金的还款来源也有不同类型：

（1）经营性PPP项目：经营性PPP项目的收入完全来源于项目运营，主要依赖PPP项目本身的运营管理，在保证特许经营协议约定质量基础上，通过提升效率、节约成本来获取盈利，主要由商品或者服务的使用者付费，供电、供水等一般属于此类PPP项目；

（2）准经营性PPP项目：使用者付费不足以使社会资本获得合理的回报，政府会通过可行性缺口补助给与补贴收入，如在污水处理、垃圾处理等PPP项目中，政府通过补贴的方式来保障参与PPP项目的社会资本达到合理的收益；

（3）公益性PPP项目：市政道路、排水管网、生态环境治理等PPP项目没有收入或者只有很少收入，社会资本的收入主要来源于政府的资产服务购买收入，如需要政府支付服务费用或购买资产。

3、ppp模式下产业投资基金的退出方式

产业投资基金通常都有一定的期限，而PPP项目的周期可能长达数十年，因此参与PPP项目的产业投资基金一般需要多种方式退出。具体的退出方式有三种：

（1）项目清算

项目清算退出是指产业投资基金资金投入到PPP项目公司后，在PPP项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，通过PPP项目投资公司清算（或注册资本减少）的方式，返还产业投资基金应当获取的股权收益，实现投资的退出。

（2）股权回购/转让

股权回购/转让退出是指产业投资基金资金投入到PPP项目公司后，在PPP项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，由政府、开发运营公司进行股权回购；或将股权转让给政府、开发运营公司或其它投资者。

（3）资产证券化

资产证券化退出是指产业投资基金资金投入到PPP项目公司后，在PPP项目运营成熟后，通过将该PPP项目公司资产注入上市公司、发行资产证券化产品或海外发行房地产投资信托基金（REITs）等资产证券化方式，获得投资收益，实现投资的退出。

4、融资平台转型与PPP产业投资基金

在后43号文时代，原先承担着为地方政府基础设施及公共服务建设提供融资职能的地方融资平台转型的迫切性愈发强烈，融资平台的转型，一方面可以由政府国资层面的资产负债划拨，通过经营性资产的划转注入使得融资平台具备较强的自我造血功能。另一方面，将融资平台公司存量公共服务项目转型为PPP项目，引入社会资本参与改造和运营，通过市场化的改制，建立完善的公司治理结构和现代企业制度，实现与政府的脱钩，也是融资平台转型的重要途径。

根据国办发〔2015〕42号的规定，转型后的融资平台公司可以作为社会资本参与当地政府的PPP项目，突破了财政部《政府和社会资本合作（PPP）模式操作指南（试行）》中关于社会资本不包括本级政府所属融资平台公司及其他控股国有企业的限制条件。

转型后融资平台公司参与产业投资基金，作为发起人成为普通合伙人或者次级有限合伙人，可以提高其他社会资本的参与积极性，既能通过市场化的运作为地方基建项目筹集资金，其国资背景又能充分保证PPP项目符合公共利益。