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中信证券俞强:PPP资产证券化操作可简单归纳为快、高、大

  • 2017(第12届)中国证券投资基金业年会暨资产管理高层论坛于30日在北京广电国际酒店举办。中信证券资产证券化业务线执行总经理俞强分享了如何推动PPP资产证券化项目落地。俞强认为,PPP、ABS业务实际的操刀,可以简单的归纳为快、高、大三个关键词。俞强接触的部分企业认为,PPP证券化对企业来说不是一个简单的融资工具,而是有更深层次的意义,那就是在未来意味着企业经营模式的转变。

    以下是文字实录:

    主持人: 中证报价系统公司执委会委员张大威

    张大威:作为PPP、ABS业务实际的操刀者,这件事比较新,中信证券是首批项目主要参与方之一。我们下面请俞强总从操刀者的角度跟我们分享一些,在你所操刀项目案例当中具体的经验或者是体会。

    俞强:谢谢张总,自我介绍一下,我叫俞强,来自中信证券资产证券化业务线,我们部门的业务范畴就是各类的资产证券化,其中PPP资产证券化也是过去一段时期、以及接下来我们的重点业务方向。在刚刚完成的首批四单PPP资产证券化项目中,中信证券承做了其中两单,其中在首创股份(行情4.26 +0.95%,买入)污水处理ppp项目收费收益权专项计划项目里面担任管理人。我们确实有几点印象比较深刻的体会,可以简单的归纳为三个关键词。

    第一个是“快”,这个快是指效率高。从去年12月份两部委的发文,到今年3月10号左右第一批项目问世,总共用了三个月左右的时间,应该说中间经过了很多的步骤,经过了严谨的审核和标准化的流程,但是依然很快。我个人理解,这个快首先是得益于各方面监管机构领导的大力支持,然后当然也与我们合作和服务的企业鼎立配合分不开,借这个机会我们也向监管机构各位领导和企业的各位领导、同事深表感谢。

    以首创股份项目为例,在前期我们配合企业做了各方面的论证和准备工作。正式启动是1月25号下午,春节之前倒数第二天;接下来只用一个半月多一点的时间,我们完成了整个项目的设立和备案的工作。在这个过程当中,从最开始国家发改委要求各地上报,截止到2月17号,我们了解到随后发改委关于试点项目的遴选、审核效率很高,因为我们合作和服务的企业也很快接到反馈;然后在交易所的流程,效率很高;发行完之后在基金业协会备案也很快。这样高的效率,我理解并不是牺牲掉任何项目质量和其他方面的要素,而仅仅是因为所有参与到其中的领导和同事,以“5+2、白加黑”的工作机制,以牺牲休息时间换来的结果。

    第二个关键词是“高”,主要是指审核的标准高,项目的质量高。为什么这么说呢?其实最简单的,大家可以一起看一下首批四单项目的评级,优先级都是达到3A。除此以外,还有很多细节。在座的各位领导和同仁在新闻媒体上也都能够看见,今年1月17号在北京举办了PPP证券化培训会,之后根据我们了解,各省份有很多项目都希望参与到PPP证券化试点当中来。当然因为试点对PPP项目的各方面标准比较高,也因为项目文件的准备进度等原因,最后是41单项目进入大名单,以及最后大家也知道只有少量的项目进入到第一批试点范围。

    在整个过程当中,据我们了解,国家发改委和省发改委对PPP项目本身的各个细节,包括程序合规性和文件齐备度的要求很高;随后,在我们与交易所的沟通反馈环节里,大到对若干要素的定性描述和定性分析,现金流的定量分析和预测,小到文件盖章的细节等等,交易所都提出了非常细致、严谨和专业的问题。在这个过程中,我们也觉得收益良多。整个过程我们感受确实是一个从严把关,优中选优的项目遴选过程。

    所以我们一方面确实感到非常荣幸,能够服务于首批试点中的两单项目;但是更重要的,我们对监管机构的领导,包括发改委、证监会、交易所和基金业协会领导的严谨工作精神感到非常钦佩。由此,也反向促使我们在接下来项目遴选和项目推进实施过程当中,和企业一起对项目提出更高的要求,把项目做好。

    第三个关键词是“大”,主要是指PPP证券化的发展潜力大。因为这首批的四单PPP证券化项目,加起来发行规模才27亿左右。当然我们可能也需要看下四个底层PPP项目的投资规模,说实话暂时没有全面的数据,但是肯定也不是很大。而我们看一下在国内目前潜在的PPP项目投资总规模,往最大口径来说是小20万亿的水平,未来还可能更多。也就是说,从做证券化的角度,我们已经发的证券化项目规模,在现在时点上,只有潜在PPP总投资规模大概万分之一的水平。真的算的上是“万里长征第一步”。

    PPP证券化的潜力还非常大。我本人今年以来也去了多个省份,和省发改委,以及企业的领导交流。其中有企业领导就说,他说我发现PPP证券化对我们来说不是一个简单的融资工具,而是有更深层次的意义,那就是在未来意味着企业经营模式的转变。也正是有鉴于此,我们觉得PPP证券化确实是很有潜力的方向,我想这也是社会各界比较关注这个领域最主要的原因之一。

    以上就是我们这几个月以来,在PPP证券化实务方面的一些体会。

    张大威:谢谢王总,我发现两位市场人士都有明显的感觉,认为市场的机会非常大。整个市场的体量非常大,我想这是毫无疑问的。

    接下来有一个问题,它的商业机会到底有多大,虽然体量大,但是是不是好的项目一定会拿出来做PPP的ABS,是不是说从投资的角度,从ABS投资的角度,是不是对投资人来说是划算的。如果我在PPP项目当中社会资本参与,可能不仅仅是投资收益,我还有其他的收益方式,能够使得我在做的过程当中是划算的。但是如果做成ABS以后纯从投资的角度考虑,会不会显得不那么划算了呢?所以我想问一下两位市场认识,从投资的角度你们怎么看待PPP的ABS的项目的机会呢?

    俞强:其实从投资这一角度延伸出来,在接下来的工作当中,我们很期待在若干方面能有所改善。

    如果从投资人角度来看待PPP证券化,我想任何一个金融产品主要还是围绕着风险和收益两个维度。从风险的角度来说,第一批试点项目引入主体信用相对更多一些,在未来,包括我们接触的项目当中,也的确看到了包括中小民营企业,他们确实有比较好的PPP项目,希望对接到资本市场,对接到我们证券化渠道上来,这类项目应该怎么看待风险和实现风险控制呢?从收益的角度来说,刚才几位领导也提到了有流动性溢价的问题,对投资人来说这可能总体是一个好事,但是对融资方来说长期而言还是希望尽可能减少这种溢价。

    从风险角度而言,我们有几个方面的关注点和建议。

    最近国务院公布了2017年立法工作计划,其中《基础设施和公共服务项目引入社会资本条例》,已经作为“全面深化改革急需的项目”,被列入其中,并确定由法制办、发改委和财政部起草。这份条例如果问世,对于PPP项目可以形成一个系统化的法律基础,从而在底层有助于我们防控PPP项目,进而防控PPP证券化产品的风险。

    另外一方面,对于我们刚才所提到的好的项目,但是主体偏弱的情况,我们希望能够有一些顶层的安排。当然,立足于优质PPP项目和项目公司本身,这是我们做证券化的根本;开展产品结构的创新,第三方专业机构的引入,等等,可能是更根本的解决方案,这方面的探索和创新,今天会上几位领导提到了一些,未来也是重要方向,我就不赘述了。只不过在短期内,如果能有我们政府引导的基金或者是担保公司,对于确实优质的PPP项目,试点一下提供担保或者是其他增信,对于推进项目是很有帮助的。

    第三个方面,我们建议加强双向的互动、交流和培训。在今年1月两部委组织的培训会基础上,PPP项目方、社会资本方,以及政府方面进一步加强对证券化业务的了解,可能有利于我们把PPP证券化推动起来,甚至在PPP项目酝酿和启动初期就考虑如何更好的对接后续的证券化;反过来,我们金融界的同仁也需要进一步的、更全面深入的了解PPP。双向的互动和交流,有助于从底层更好的控制风险,有利于促进PPP证券化项目的质量提升。

    从收益的角度,我们也有几个方面的关注点和建议。

    首先,我们是不是能够从流动性改善方面,同样发挥顶层的引导作用。比如说现在的痛点之一就是PPP项目和证券化产品期限比较长怎么办。特别是对于高速公路等类型,它的银行贷款期限比较长,但资本市场目前能接受5年以上期限产品的投资人不多。那么证券化产品中间拆期的流动性安排怎么办?传统意义上肯定企业自己想办法。我们如果挑一些优质的项目,发挥引导基金的作用,提供一些流动性支持,对于这个问题的解决是很有意义的。

    其次,对于证券化产品参与标准券质押回购的事情,在业界讨论很多年。当然监管机构领导一直很重视,只是这个难点可能没有那么容易突破,对此大家是有共识的。刚才听了绿色债券主题环节专家的发言,我本人也有同感,能不能挑选一些优质的项目试点一下,门槛可以高一些,规模先期可以不要太大,这样对我们PPP证券化产品流动性的改善是很有帮助的。

    另外,其实刚才有专家讲绿色债券的时候也提到,比如说对于证券化项目和投资人的税收等方面有一些优惠的政策,这样对于我们成本的管控,提高PPP证券化产品的吸引力,促进PPP证券化业务的开展都有非常好的作用。

    以上是我们结合PPP证券化具体业务的一些建议,可能不一定很成熟。但是的确希望PPP证券化目前面临的一些问题,特别是痛点问题能够在发展中逐步得到解决;希望在监管机构支持和指导下,和业界同仁共同努力,把PPP证券化业务推进的更好。

     

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    责任编辑:中国PPP门户网

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